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金吾财讯|西部证券发布研报指，农夫山泉（09633.HK）2026年上半年实现收入297.18亿元人民币，归母净利润88.87亿元人民币，分别同比增长16.0%及16.6%。报告所载当前价格为43.5港元，未列出目标价。盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为60.9%/29.9%，同比提升0.6/0.2个百分点。毛利率提升主要受产品品类结构变化、果汁和糖等原材料采购价格同比下降影响，PET原材料采购价格上涨形成部分抵消；销售/管理费用率分别为19.7%/3.8%，同比+0.1/-0.4个百分点。分业务看，包装饮用水收入96.41亿元，同比增长2.1%，收入占比32.4%，同比下降4.5个百分点；茶饮料收入131.22亿元，同比增长30.1%，收入占比44.2%，同比提升4.8个百分点。包装水新增云南轿子雪山及海南雷琼海口火山群2个水源地，全国主要水源地增至17个；茶饮料推进多规格矩阵布局与配方健康化升级，“东方树叶”持续丰富产品矩阵。功能饮料收入33.48亿元，同比增长15.5%，收入占比11.3%；果汁饮料收入29.22亿元，同比增长14.0%，收入占比9.8%；其他产品收入6.84亿元，同比增长8.7%。功能饮料推出全新“农夫山泉”电解质饮料系列，果汁饮料通过多规格产品矩阵和高品质产品满足市场多元化需求。该机构表示，看好公司茶饮料增长动能延续，包装水水源地布局持续拓展，功能及果汁饮料保持稳健增长。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为180/202/227亿元人民币，同比增长13%/12%/12%，维持“增持”评级。风险提示包括水企价格战竞争加剧、新品销售不及预期、下游需求不及预期。